[효성화학] 사상 최대 실적! 베트남 PP/DH 가동 9월 예정

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효성화학 298000

 

 

2Q21 영업이익 컨센 부합. 사상 최대 실적 시현

 

2Q21 영업이익은 713억원(QoQ +17%, YoY +1,891%)으로 사상 최대치를 기록하며 컨센(745억원)에 부합했다. PP/DH 영업이익이 547억원(OPM 14%)을 기록하면서 실적 호조를 견인했다.

베트남 PP의 적자(-37억원)와 본사 정기보수에 따른 물량 감소에도 불구, 본사 PP/DH가 사상 최대의 영업 이익(률)을 기록한 덕이다. 이는 ① 미국/유럽향 PP 판매 비중 확대로 높은 마진을 확보했고

② 건축/건설용 PP 수요 강세로 전 지역에서의 판가 프리미엄이 범용 대비 크게 확대 되었기 때문이다. NF3/필름/TAC 등 기타 사업 영업이익 또한 201억원으로 사상 최대 실적을 시현했다. NF3는 F2N2 생산능력 향상에 따른 판매량 증가, TAC은 생산성 향상, POK는 판매량 확대에 따른 적자폭 축소가 긍정적이었다.

 

3Q21 영업이익 전분기와 유사한 수준 전망

 

3Q21 영업이익은 660억원(QoQ -8%, YoY +165%)으로 전분기와 유사한 수준을 추정한다. 최근 사우디 프로판 가격 상승은 다소 아쉽다. 하지만, 최근 미국 PP는 7월부터 재차 상승하기 시작했으며,

아시아 시황은 8~9월 뚜렷한 반등을 전망한다. 효성화학은 미국/유럽향 PP 판매 비중을 추가적 으로 확대하고 고부가 PP에 대한 프리미엄 또한 확대해 나갈 계획이기에 이익 호조는 지속될 가능이 높다. 기타 사업 또한 전분기에 이어 사상 최대 실적을 지속할 전망이다.

 

베트남 PP/DH 가동 직전에 기록한 사상 최대 실적

 

BUY, TP 70만원을 유지한다. 고대했던 베트남 PP/DH가 이르면 9월부터 가동될 것이다. 가동 지연의 원인이던 Cavern 이 완공되었고, 빠르면 8월 중 프로판이 PDH 공정에 투입 되기 시작할 것으로 예상되기 때문이다. 하반기 기대되는 가동률은 50%이며, 내년에는 80% 수준까지 상향될 것으로 판단한다.

LPG 유통 마진까지 확보할 수 있다는 장점을 감안할 때, 공정 상 이슈만 없다면 본사 설비와 유사하거나 더높은 마진율을 빠르게 창출 수 있다. 베트남 PP/DH 가동 직전에 시현한 사상 최대 실적에서 이미 높은 영업력과 고부가 프리미엄을 확인시켜 준 만큼 내년 실적을 기대해도 좋다. 2022년 추정 ROE 48%, PER 3.6배, PBR 1.4배에 불과 하다. 내년을 위한 편안한 선택이다. 매수 추천한다.

 

하나 윤재성

 

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효성화학 (298000) 1+1, 마지막 바겐세일 

 

투자의견 매수, 목표주가 600,000원 유지

 

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 2.6배를 적용하여 산출

 

- 베트남 신규 PDH 가동 효과(Capa 2배로 확대)가 온기 반영되는 2022~23년예상 실적 기준 목표 PER 6배에 해당 vs. 현재 주가는 4배에 불과한 저평가

 

- 베트남 신규 설비 가동과 함께 분기 평균 이익 체력이 1H21 662억원에서2H21 806억원, 2022년 1,059억원으로 점차 확대될 전망

 

- 원료(LPG; 프로판) 가격 강세에 따른 단기 수익성 우려로 주가의 조정이 나타나고 있는 지금이 실적 성장 직전의 마지막 매수 기회

 

2Q21 영업이익 713억원(+17% QoQ)으로 시장 기대치 부합

 

- 2분기 영업이익은 전분기 대비 16.7% 증가한 713억원을 기록하며 시장 기대치(745억원)에 부합하는 실적을 기록

 

- 주력인 PP/DH 사업의 이익이 547억원으로 전분기 대비 25% 증가: 한국 공장의 경우 584억원(+32% QoQ)으로 예상(당사 추정 552억원)보다 견조했으나 베트남 공장이 -37억원으로 적자가 확대되며 예상(당사 추정 -7억원)보다 부진

 

- 베트남의 경우 PDH 가동 전 일시적인 현상임을 감안하면 예상보다 견조한 한국 공장의 실적에 주목할 필요: 제품가(PP +2%)와 원료가(프로판 +11%)의 변화를 감안하면 영업이익률 20%(+3.6%p QoQ)는 매우 높은 수치이기 때문

 

- 아시아 대비 가격이 높은 미국/유럽향 프리미엄 제품의 판매 확대를 통해 원료가 강세 이상의 ASP 상승을 달성하며 자체 스프레드를 개선시킨 덕분

 

- 3Q21 영업이익 886억원(+24% QoQ) 전망: 미국/유럽의 상대적 제품 가격 강세가 지속되고 있어 한국 PP/DH 공장의 추가적인 ASP 상승이 예상되며, 베트남 공장의 경우 신규 PDH 본격 가동과 함께 흑자 전환을 기대

 

대신 한상원

 

 

 

 

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