[SK이노베이션] 소송 끝! 반등 시작!

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SK이노베이션 096770

 

배터리 분쟁 합의로 소송 리스크 해소

 

전일 LGES와의 배터리 영업비밀 침해에서 양사가 합의하며 소송 리스크가 해소됐다. 금번 합의로 국내외 관련 소송은 모두 취하될 예정 이며 향후 10년간 추가 쟁송도 하지 않기로 합의했다. 합의금 규모는 2조원(현금 1조원+로열티 1조원)이며 시장 예상보다 낮은 수준에서 결정됐다는 점에서 긍정적이다.

 

결론적으로 미국 내 배터리 사업을 예정대로 진행할 수 있게 됐으며 배터리 가치에 디스카운트 요인으로 작용했던 소송 리스크가 해소되며 배터리 가치가 본격 반영될 전망이다.

 

본업 회복되는 국면에서 배터리 가치 극대화 예상

 

석유 수요는 백신 보급에도 일부 락다운 재개로 더딘 회복이 예상된 다. 다만 재고 수준은 점진적 수요 개선으로 점차 정상화될 전망이다. 상반기 백신 상용화 이후 운송용 중심의 수요 회복에 따른 정유 업황 개선이 기대된다. 화학과 윤활유 부문 모두 경기 회복에 따른 수요 증가로 전년대비 큰 폭의 실적 개선이 예상된다.

 

동사의 배터리 생산능력은 20년 30GWh에서 23년 85GWh, 25년 125GWh+α로 대폭 확대될 전망이다. 바이든 집권 하의 미국 전기차 시장은 고성장이 예상되며 23년 미국 공장이 차지하는 비중은 25%로 높다. 동사는 미국 배터리 사업을 차질없이 진행할 수 있게 되며 향후 배터리 실적은 소송 비용 소멸 및 공격적인 케파 증설 등으로 높은 성장세를 보여줄 전망이다.

 

목표주가 330,000원, 투자의견 '매수' 유지

 

목표주가 330,000원, 투자의견 '매수'를 유지한다. 연초 이후 2차전지 업종에 대한 투자 심리는 소송 관련 불확실성, 폭스바겐 파워데이 등으로 악화됐다. 특히 소송 관련 리스크는 동사의 최대 악재였으나 합의를 통한 불확실성 해소로 투자 심리는 반전될 전망이다. 현재 시가 총액에 반영된 배터리 가치는 3조원 수준에 불과하므로 향후 배터리 가치의 극대화가 기대된다.

 

신한 이진명

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SK 이노베이션 (096770) 드디어 끝! 이제부터 시작!

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 400,000원으로 5% 상향

 

- 목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 vs. 2023F 목표 PER 39배에 해당

 

- 배터리 소송 장기화에 따른 불확실성을 반영하여 목표주가를 하향 조정했었으나 예상보다 빠르게 합의에 도달함에 따라 목표주가를 재상향

 

배터리 소송, 극적으로 합의에 도달

 

- 지난 2월 ITC가 SK이노베이션에 대해 10년동안 수입 금지 조치(영업비밀 침해인정)를 최종 판결했으나, 최근에는 LG에너지솔루션이 제기한 특허 침해에 대해서는 SK가 침해하지 않았다고 예비 판결하면서 불확실성이 더욱 확대

 

- 특히 바이든 미국 대통령의 영업비밀 침해 판결에 대한 거부권 마감 시한이 다가오면서 양사의 갈등은 더욱 심화되는 양상이었기에 이번 합의는 서프라이즈

 

- 관건이었던 합의금은 기존 주장(SK 약 1조원 vs. LG 3조원 이상)에서 양사가모두 조금씩 양보하면서 2조원(현금 1조원, 로열티 1조원)으로 결정, 또한 국내외 파생 소송도 모두 취하하고, 향후 10년 추가 쟁송도 하지 않기로 합의

 

- LG화학, SK이노베이션을 포함한 한국 2차전지 업종 전반에 대한 긍정적 이슈라고 판단하나 이로 인한 가치 저평가 측면에서 SK이노베이션에 가장 호재

 

불확실성 해소에 따른 가파른 Re-rating 기대

 

- 소송에 따른 미국 내 배터리 사업에 대한 불확실성이 해소됨에 따라 배터리 사업 가치의 극단적인 Discount 역시 해소되며 가파른 주가 상승을 예상

 

- LG화학(57조원), 삼성SDI(46조원)와 비교 시 현재 시가총액 22조원은 소송 관련 불확실성 반영의 결과로 상대적 과도한 저평가 상태이기 때문

 

- S-Oil의 시가총액(9조원)과 SKIET의 상장 가치(상단 7.5조원)를 감안하면 현재시가총액에 반영된 배터리 사업 가치는 2~3조원 수준에 불과한 것으로 추산

 

- 합의금(2조원)에 대한 재무적 부담 역시 크지 않을 것으로 판단: 1) 현금 지급규모는 1조원이며, 2) SKIET 구주 매출(1.0~1.3조원) 및 페루 광구 매각(1.2조원) 등을 통한 현금 유입이 예상되기 때문

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