[아모레퍼시픽] 지금, 아주 완벽한 상태

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아모레퍼시픽 090430

 

* 1Q21 매출액 1.34조원 (+19% y-y), 영업이익 1,511억원 (+148% y-y) 달성하며 시장 기대 상회 전망. 

* 매출액이 시장 기대를 의미 있게 상회할 것으로 예상됨에 따라 당분간 긍정적 주가 흐름 이어질 수 있을 것으로 기대. 

* 현재주가는 P/E 2021E 55.7배, 2022E 44.8배로 턴어라운드에 대한 기대감이 선반영된 상황. 업종 평균 대비 30~40% 프리미엄 거래 중. 매 분기 실적에 따른 주가 변동성을 유의해야 할 것으로 판단해 HOLD 투자의견 유지.

 

WHAT’S THE STORY

1Q21 preview - 4년을 기다린 턴어라운드의 시작: 1Q21 매출액 1.34조원 (+19% y-y), 영업이익 1,511억원 (+148% y-y) 달성 전망. 이는 컨센서스를 매출액은 8%, 영업이익은 19% 넘어서는 호실적. 

▶ 해외: 매출액 4,849억원 (+30% y-y), 영업이익 352억원 (+678억원 y-y) 달성하며, 해외부문이 1Q21 턴어라운드를 이끌 전망. 기저효과뿐만 아니라,

2H20부터 본격적으로 럭셔리(설화수)와 온라인이라는 두개의 키워드에 집중한 결과. 3Q21부터는 매출액이 2019년 수준을 넘어설 수 있을 것으로 전망.  

▶ 국내: 매출액 8,632억원 (+13.5% y-y), 영업이익 1,158억원 (+26% y-y, +224억원 y-y) 전망. 기저효과와 2020년말 단행한 비용 구조조정이 이끄는 실적 개선이 나타나는 시기.

매출비중 33%인 면세점이 기저효과와 4Q20부터의 유연한 중국인 대리구매상 응대 정책에 힘입어 10% y-y 성장하고, 매출비중 22%인 온라인이 국내와 해외 역직구의 고른 성장으로 25% y-y 성장할 것으로 전망. 기저효과로 전통 유통 채널의 매출도 전년대비 두 자릿수 성장 가능할 것으로 보임.

2019년 수준의 실적을 회복하는 시점은 2022년으로 전망. 

2021년 영업이익 5% 상향조정: 코로나19 탈출 국면에서도 2020년 코로나19가 촉발한 자연스러운 일반판매관리비 절감 효과가 계속될 것으로 전망해 2021년 영업이익 전망치를 당초 추정치 대비 5% 상향조정.

결과적으로 2021년엔 매출액 5.40조원 (+22% y-y), 영업이익 4,735억원 (+231% y-y) 달성하며, 영업이익 기준으론 2019년도 실적을 넘어설 수 있을 것으로 전망.

2020년 코로나19라는 위기상황이 국내외에서의 과감한 디지털 트랜스포메이션 (채널 및 마케팅), 비용 구조조정을 촉발해 2021년부터 기저 효과를 넘어서는 턴어라운드가 시작되기 때문.

참고로 동사의 영업이익률은 2015년 16.2%를 정점으로 2020년 3.2%까지 줄곧 하락하기만 해 왔는데, 2021년엔 8.8% (+5.6%pts y-y) 수준까지 반등할 수 있을 전망.

 

정해진 방향성, 하지만 너무 앞서가는 시장 - HOLD 의견 유지: 2021년 이익전망 상향조정을 반영해 목표주가를 기존 24.1만원에서 24.9만원으로 3% 상향조정 (글로벌 동종업종 평균 2021E P/E 40.5배에 턴어라운드 프리미엄 30% 반영한 P/E 53.5배 적용).

현 주가는 글로벌 동종업종 평균 P/E 대비 30~40% 할증 거래되고 있음.

당사는 이러한 밸류에이션을 만족시킬 수 있는 방법은 면세 채널 정상화에 따른 의미 있는 실적전망 상향조정뿐이라 생각하는데, 면세 채널 정상화 시점은 오히려 4Q21에서 1Q22로 미뤄질 가능성이 높은 상황.

밸류에이션 부담으로 매 분기 실적에 따른 주가 변동성을 유의해야 할 것으로 판단해 HOLD 투자의견 유지.

 

삼성 박은경

 

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