[엑시콘] 후공정 타겟시장을 넓혀 나가다. 반도체주

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* 반도체 업체들의 전공정 내 미세화 통한 차별화 한계 속, 후공정 내 차별화 노력도 지속되는 중

* 동사의 경우 반도체 후공정 시장 내 메모리에서는 DDR5 세대교체를 통한 디램 테스터 및 번인 테스터 물량 증가효과와 SSD테스터 호조 수혜, 비메모리 테스터는 국산화 수혜 기대. 비메모리 내 CIS 외 DDI, SoC 등 어플리케이션 확대 가능성도 존재

* 21년 약 20% 내외의 y-y 성장 및 10% 초반의 이익률을 가정한다면, 800억대 매출과 150억 수준의 순이익 전망도 가능

 WHAT’S THE STORY

후공정 타겟시장을 넓혀나가다: 동사는 반도체 후공정에 참여하는 업체로, 주로 메모리 모듈 테스터, 번인 테스터, SSD테스터에 주력하고 있다. 올해 하반기 추가적으로 기대되는 부분은 비메모리 테스터의 매출 발생 가능성이다.

후공정에도 모듈테스터에서는 일본의 어드반테스트와 미국 테라다인이라는 글로벌 2개사를 삼성 내 양산용에서 대체해 나가고 있다. 결론적으로 동사는 타겟시장을 메모리→SSD→비메모리로 시장을 점차 확장해 나가고 있다.

 

2022년 매출 1,000억대를 목표로 하다: DDR5로 나타나는 메모리 테스터 및 번인테스터의 교체효과와 4분기 로직테스터 매출기여 가능성을 고려할 때, 약 20% 내외 매출성장을 가정한 800억 초반대 매출과 영업이익 100억 초반, 순이익 150억원대 수준이 가능할 것으로 전망되며, 이는 동사의 가이던스에 부합하는 수준이다.

21년 P/E기준으로 9-10배 수준으로 1)DDR5 세대교체에 따른 컴포넌트 테스터와 번인테스터 물량 증가에 따른 레버리지 효과, 2)비메모리향 테스터 장비 국산화에 따른 비메모리 익스포져 확대를 통한 22년까지 이어질 성장 스토리를 감안하면 부담스럽지 않은 수준이라는 판단이다.

순이익이 영업이익보다 큰 이유는 이연법인세 및 세액공제 효과 등으로 인한 영업외 단의 이익과 관계사 셈씨엔에스 지분법이익이 추가됨에 기인한다.

 

2022년에는 비메모리 테스터 매출 확대와 SSD테스터 매출 확대가 기대된다. 비메모리 테스터의 확장성과 진입속도 리스크가 존재하나, DDR5 세대교체와 메모리 외 비메모리 익스포져 증가효과가 연간 온전히 반영되기 시작하며 2022년 연 1,000억원대 수준의 매출달성 가능성도 염두해 볼 수 있다는 판단이다.

 

2가지 리스크 해소될 경우 추가적인 멀티플 리레이팅 가능: 첫 번째 리스크로는 5세대 SSD테스터의 개발 관련 건이다. 현재 동사는 4세대 SSD테스터 위주로 현재 대응 중이나,

고객사의 경우 5세대로 빠르게 넘어갈 계획도 존재하여 관련된 5세대 개발이 지연될 경우 동사의 고객사내 점유율 하락 리스크는 존재한다. 동사의 5세대 개발은 현재 진행 중으로 파악되며 고객사의 5세대 채용시점이 올해보다는 내년으로 예상되는 만큼 대응에 문제가 크지 않을 것이라 판단한다.

 

두 번째로는 로직 테스터의 지연이다. 로직 테스터의 경우 동사에게 비메모리쪽 익스포져를 넓혀줌으로써 안정적인 매출구조와 동사에게 더 큰 TAM(Total Addressable Makret)을 확보해나갈 수 있다는 측면에서 성장과 멀티플 향상에 기여할 것이라 판단한다. 다만 로직 테스터의 확장속도에 대해서 지켜볼 필요성이 있다.

 

올해 로직 테스터의 매출 수준 확대와 5세대 개발에 대한 업데이트가 나오게 될 경우, 동사에 대한 투자자들의 우려를 불식시키며 추가적인 리레이팅이 나타날 것이라 생각한다.

특히 동사는 후공정 테스터 시장에서 메모리 위주에서 비메모리로 포트폴리오를 확장해 나가며 올해 하반기부터 본격적으로 확대된 타겟시장과 성장성이 부각되기 시작할 것이라 판단한다.

 

멀티플에 대해서는 여전히 단일 고객사 의존도가 높으며 장비라인업이 후공정 테스터 위주라는 측면에서, 글로벌 고객사를 확보하였으며 웨이퍼 테스터까지 라인업 확보한 어드반테스트와 테라다인의 멀티플 수준까지의 리레이팅은 어렵다고 생각한다.

다만 비메모리쪽 익스포져가 확대되는 순간부터는 기존의 멀티플 구간과는 다르게 재평가가 이뤄질 것이라 생각한다.

 

삼성 배현기

 

 

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