[이마트] 온라인도 오프라인도 이마트! 고성장세!

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

이마트 139480

 

이마트 (139480/매수) 21년은 오프라인에 주목하자

4Q20 Review

할인점 반등 확인. 다소 아쉬운 21년 가이던스

- 4Q20 연결기준 매출 5.7조원(+18.5%YoY), 영업이익 849억원(흑자전환) 기록. 양호한 할인점 실적으로 컨센서스 및 당사 추정치 소폭 상회

- 21년 가이던스 할인점 SSG 0.5% 수준. 총매출 1.2% 성장

- 이마트몰 배송 Capa 증가 10% 내외. 쓱닷컴 신장 22% 목표

- 21년도 온라인 식품 시장 +24.4%YoY 예상. 21년 기대보다 낮은 Capa 증설에 따라 이마트몰 20년과 같은 고성장은 어려울 것 (vs 20년 이마트몰 성장 50% 이상 추정)

 

21년은 온라인 보다는 오프라인

쓱 오프라인으로

- 경쟁사이자 시장 재편 주체인 쿠팡의 상장(21년 PSR 1.5배~3배)은 SSG.COM 기업 가치 인정의 계기이지 밸류에이션을 높이는 요인은 아니라 판단

- 21년도 이마트의 기업가치 상승은 1) 오프라인 채널 반등 -> 오프라인 EPS 개선과 2) 매장을 활용한 온라인 capa 증대 -> 온라인 시장 내 M/S 증대임

- 21년 온라인 침투율 37.4%. 금년부터 소매시장 내 오프라인 플랫폼/인프라의 가치는 더욱더 높아질 것

- 21년 기대치보다 낮은 이마트몰 Capa 증설은 아쉽지만 증가한 리뉴얼 매장 수는 매우 긍정적 (20년 9개 -> 21년 18개)

 

목표주가 및 투자의견

목표주가 22.5->23.5만원 소폭 상향, 투자의견 매수 유지

- 오프라인 부문 반등 고려하여 21년 EPS 8.8% 추정치 상향

- 21년 PER 13.6배에 거래 중. 밸류에이션 부담 존재하나 오프라인 개선에 따른 EPS 개선으로 추가적인 주가 상승 가능

- 금년은 이마트의 오프라인 매장 가치 높아지는 해가 될 것

미래에셋대우 김명주

 

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한강유람선탑승권가격 및 주차이용 정보

* 4Q20 매출액은 5.73조원 (+19% y-y), 영업이익은 849억원 (흑자전환 y-y) 달성. 영업이익 기준 컨센서스를 21% 상회한 준수한 실적.

 

* 11월 중순 이후 강도 높은 사회적 거리두기에 따른 내식 수요 강세가 기대 이상의 실적을 견인. 수익성 낮은 품목 비중 확대로 수익성 개선에 불리한 환경이었음에도 불구, 높은 외형 성장에 따른 규모의 경제 효과와 구조조정을 통한 비용절감으로 기대 이상으로 빠르게 수익성 개선 진행 중. 

 

* 2021년 이익전망 유지하며 목표주가도 25.2만원으로 유지 (SOTP 밸류에이션 적용). 온-오프라인 시너지와 계열사 시너지를 (차별화된 MD 역량) 통한 점유율 확대로 양질의 실적 고성장세 이어갈 것으로 전망되어 BUY 투자의견에 업종 top pick 유지. 2020년 호실적에 따른 기저효과를 과도하게 의식할 필요는 없을 것.

 

 

WHAT’S THE STORY

 

4Q20 실적 서프라이즈: 4Q20 매출액 5.73조원 (+19% y-y), 영업이익 849억원 (흑자전환 y-y) 달성하며, 영업이익률 1.5% 개선 (+1.7%pts y-y). 온-오프라인 유통 동반 매출 및 영업이익 증가 시현.

 

▶ 별도법인 (할인점, 트레이더스, 전문점): 총매출액 3.99조원으로 11% y-y 성장하며 2011년 이후 처음으로 두 자릿수 성장세 시현. 11월 중순 이후 강도 높은 사회적 거리두기에 따른 내식 수요 강세와, 온-오프라인 시너지에 따른 시장점유율 확대의 결과로 보임. 영업이익은 844억원으로 233% y-y 성장 (총매출액 이익률 2.1%로 +1.4%pts y-y).

수익성 낮은 가전 판매 비중 확대로 매출총이익률 둔화가 불가피했음에도 불구 외형 성장에 따른 규모의 경제 효과와 적자 오프라인 점포 정리를 통한 판관비 효율화로 큰 폭으로 영업이익률 개선. PP센터 면적 확대에 따른 온라인과의 시너지 강화와 판관비 효율화 지속으로 2021년 총매출액 +6% y-y, 영업이익 +47% y-y (이익률 2.6%, +0.7%pts y-y) 기대. 

 

▶ SSG.com: 거래대금 30% y-y 성장하고 매출액은 45% y-y 성장하며 시장의 높아진 눈높이에 부합하는 실적을 시현. 11월 1일 진행된 '쓱데이'는 2회만에 한국판 '광군제'로 자리 잡아가는 모습. 영업적자는 104억원을 기록.

비록 '쓱데이' 마케팅으로 3Q20의 31억원 적자 대비 적자폭 확대되었으나, YoY 관점에선 적자 개선 속도는 더욱 빨라지고 있음. 2021년엔 외형과 내실의 동반 성장을 추구할 전망. 거래대금 +25% y-y, 영업이익 흑자전환 (+554억원 y-y) 전망.       

 

BUY 투자의견에 업종 top pick 유지: 2021년 이익전망 유지하며 목표주가도 25.2만원을 유지 (SOTP 밸류에이션, 2021E P/E 20.0배 수준). BUY 투자의견에 업종 top pick 유지. 백화점, 패션, 호텔 등 계열사들의 온라인 채널 비중 확대 노력으로 더욱 더 차별화된 MD 역량을 보유하게 되고, PP센터 면적 확대를 통해 온-오프라인 시너지를 더욱 극대화 함으로써 양질의 실적 고성장세를 이어갈 수 있을 것으로 전망 하기 때문.

2021~2022E 영업이익이 각각 +94% y-y, +33% y-y에 이를 정도로 가파른 영업이익 증가가 기대됨. 2020년 호실적에 따른 기저효과를 과도하게 의식할 필요는 없을 것. 한때 5%를 넘던 영업이익 률이 2019년 1% 미만으로 떨어졌다 다시 회복되어가는 과정. 소폭의 수익성 개선에도 큰 폭의 이익 증가가 나타나는 시기.

 

한편, 현재 당사의 SOTP 밸류에이션에 반영된 SSG.com의 가치는 1.84조원. 이는 2021E 거래대금 4.9조원(+25% y-y)에 0.75배를 적용한 후, 지분율 50.1%를 감안한 결과. 그런데 최근 미국 증시 상장이 임박한 쿠팡의 밸류에이션이 2021E GMV의 1.1~1.8배 수준까지 거론되고 있으며, 그 밖에 이커머스를 둘러싼 기업금융 시장도 점점 열기를 더해가고 있음 (요기요, 이베이코리아, 티몬 등).

만약 SSG.com의지분 가치를 쿠팡의 밸류에이션 밴드의 하단인 1.1배 수준으로 추정할 경우, 이는 2.5조원까지 상승. 이마트의 현재 시가총액 5조원 중 동사의 기존사업과 스타벅스 등 자회사 가치가 다 합쳐 2.5조원 밖에 인정받지 못하고 있는 셈. 과장해서 표현하면, 현 주가엔 오프라인 유통사업가치가 0원 수준으로 반영 되어 있는 것. 주가 재평가 필요

 

삼성 박은경

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