[SK하이닉스] 기대했던 DRAM가격 반등이 생각보다 빠르게 현실화

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2가지 점을 고려해 목표주가 상향

 

목표주가를 16만 원에서 17만 5천 원으로 상향 조정한다. 2020년과 달리 2021년의 경우 DRAM 계약가격 상승 흐름이 2분기에 마무리되는 것이 아니라 적어도 4분기까지 이어질 것으로 전망되고, 목표주가 산정 방식을 PBR (2배 적용) 방식에서 SOTP 방식으로 변경했기 때문이다.

 

DRAM 계약가격은 2021년 1분기부터 4분기까지 상승 전망

 

2021년 DRAM 계약가격 상승률을 1분기 +7%, 2분기 +10%, 3분기 +10%, 4분기 +5%로 전망한다. Consumer DRAM이나 Graphic DRAM 등 서버나 모바일 대비 낮은 비중 (10% 미만의 한 자릿수)을 차지하던 DRAM 시장에서의 수요가 견조해 전체 DRAM 시장에서 수요 대비 공급 부족을 촉진하고 있기 때문이다.

엔비디아가 암호화폐 채굴 전용 프로세서를 출시하는 것으로 미루어 보아 주력 분야가 아니 라고 여겨지던 영역의 수요가 실물 수요에 영향을 끼치기 시작했다는 점을 고려해야 할 듯하다. 이번에 출시되는 채굴 전용 프로세서의 메모리 사이즈는 DRAM 6 / 8 / 10GB이다.

 

2021년 영업이익 전망치를 9.9조 원에서 11.6조 원으로 상향

 

DRAM 계약가격 상승을 반영해 연간 실적 추정치를 상향 조정한다. 상향 조정 시 많이 받는 질문은 2018년 최고치인 20.8조 원을 다시 달성 가능하햐는 질문이다.

연간 기준 그정도 수준의 영업이익을 달성하려면 1분기부터 NAND 사업 부가 흑자로 전환해야 하고 전사 기준으로 4~5조 원 수준의 영업이익을 달성해야 한다. 2018년 1분기 영업이익은 4.4조원이었다. 2021년 분기별 영업이익 추정치는 1분기 1.47조원, 2분기 2.33조 원, 3분기 3.56조 원, 4분기 4.20조 원이다.

 

SOTP 방식의 사업부별 PER에서 DRAM 9배, NAND 15배 적용

 

향후 3년 (2021~2023) 동안의 사업부별 normalized net profit (순이익)을 DRAM 13.5조 원, NAND 및 기타 (시스템 반도체) 3,492억 원으로 추정했다. 사업부별 목표 PER은 DRAM 9배, NAND 및 시스템 반도체 15배이다.

삼성전자의 메모리 사업처럼 밸류에이션을 부여하기 어렵지만, DRAM의경우 9배를 적용할 때 3가지 사항을 참고했다. 2014년 이후 현재까지 SK하이닉스의 PER이 FY1 기준 평균 9.8배라는점, Trailing month 기준 10.9배라는 점, 롯데케미칼의 2021년 컨센서스 EPS 기준 PER이 9.1배라는 점을 참고했다.

NAND 및 시스템 반도체의 경우 15배를 적용할 때 3가지 사항을 참고했다. 인텔의 NAND 사업 양수도를 계기로 업계의 consolidation이 전개된다는 점, NAND 업황이 수개월 전보다 개선되어 SK하이닉스의 NAND 사업에서 2021년말에 BEP 전환이 가시적이라는 점, 시스템 반도체 사업의 경우 DRAM보다는 높은 밸류에이션을 줄 수 있다는 점이다.

 

하나 김경민

 

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Comment

 

완연한 실적 개선: 2021년 1분기 SK하이닉스의 실적은 매출액 8.3조원(+14.6%, YoY/ +3.6%, QoQ), 영업이익 1.3조원(60.6%, YoY/ +33.0%, QoQ)으로 개선될 전망이다. PC 및 모바일 수요 강세에 따른 DRAM 가격 상승이 1분기부터 시작되었고(1Q DRAM 가격 +5.5% 전망), NAND의 출하량도 비수기 영향 없이 지속 증가(1Q NAND 출하 +5.8% 전망)하고 있기 때문이다.

 

Action

 

중장기 성장의 방향성: 2021년 1분기 비수기에도 DRAM 가격 상승 반전이 진행되며 실적이 개선되고 있다. 또한 비수기임에도 불구하고 NAND 출하의 증가는 재고 축소로 인한 가격 개선 시그널이다.

SK하이닉스는 단기적으로 DRAM 가격 반등에 따른 실적 개선이, 중장기적으로 NAND 가격 반등과 인텔 NAND 사업부 인수에 따른 출하 증가 영향으로 실적 성장이 지속될 전망이다. 2021년 동사의 연간 실적은 매출액 38.5조원(+80.8%), 영업이익 9.7조원(+92.9%)을 달성할 전망이다.

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 170,000원으로 상향: 기대했던 DRAM가격 반등이 생각보다 빠르게 현실화 되고 있다. 또한 NAND 업황 회복과 인텔 NAND 사업부 인수 영향 시나리오가 절묘하게 맞아가고 있다.

여전히 메모리 공급 업체들의 투자는 제한적이었다. 이에 향후 메모리 업체의 실적 호조세는 장기적으로 진행될 것이고, 메모리 전문 업체인 SK하이닉스의 실적 개선 속도는 NAND 실적 회복과 함께 더 빠를 전망이다. 동사에 대해 여전히 매수 추천한다.

 

DB금융 어규진

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