[대한유화] 분리막폴리에틸렌 세계 1위!!!!

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대한유화㈜, 2021년 화학업종 Top Pick, 상승여력 120%…

 

대한유화㈜는 원유에서 추출되는 나프타를 원료로 에틸렌 등을 생산하는 중소형 규모의 순수 석유화학업체로, 주력제품은 PE/PP(포장재, 마스크 원료).

EG(섬유 원료), C4(타이어 원료) 등이다. 연간 에틸렌 생산능력은 80만톤으로, 한국 내 시장점유율 8.4%와 글로벌 전체에서 0.4% 수준이다. 2021년 대한유화㈜의 업황, 성장성, 재무능력 등 3박자가 동시에 부각될 것이다. 특히, 그동안 등락이 지속되는 사이클 업체에서 2차전지 배터리 소재 업체로 컨셉 체인지가 주목된다. 목표주가 48만원(기존 목표가 28만원, 2020.11.9일 현주가 22.2만원)과 Strong Buy로 상향 조정한다.

 

3년만에 주력제품 에틸렌 상승 사이클 진입

2021년 주력제품인 에틸렌(Ethylene)의 글로벌 신규 증설 규모는 1,080만톤으로, 적정수준 700만톤을 웃돌 전망이다. 그러나, Post-Covid19로 특수가 발생되며 에틸렌 수요는 1.5억톤에서 1,500 ~ 1,800만톤 증가될 것으로 추정된다. 3년만에 초과 수요상태로 전환되며, 업황은 바닥에서 평균 수준으로 회복이 진행될 것이다. 대한유화㈜ 영업 규모가 평균 이상으로 올라 설 수 있다는 뜻이다.

 

성장 item, 2차전지 분리막용 폴리에틸렌(UHMWPE) 부각

2009년 초고밀도폴리에틸렌(UHMWPE) 기술을 확보했다. 2차전지에 화재방지 등 안정성에 직결되는 분리막 핵심 소재로 사용되면서 대한유화㈜의 성장동력으로 부각되고 있다.

글로벌 분리막용 PE 시장규모는 2020년 8 ~ 10만톤에서 2030년까지 8.2배 성장할 전망이다. 이 시장에서 대한유화㈜는 50%를 확보하고 있다. 추정 영업이익 규모는 2020년 312억원, 2021년 528억원(영업이익률 42%), 2022년 665억원, 2025년 1,014억원 등으로 우상향 성장이 기대된다.

2040년까지 UHMWPE 평균시장 성장률 6.5%(2030년까지 18% 성장), 대한유화㈜ 평균 시장점유율 40 ~ 50%, 평균 영업이익률 33% 적용할 경우, 사업가치는 8,214억원에 달한다.

 

2025년 순현금 1조원까지 늘어날 수 있어…

 

2019년 순현금으로 전환하며, 사실상 무차입 경영에 접어들었다. 2020 ~ 2022년 동안 영업활동을 통해 연평균 1,500억원 규모의 잉여현금이 쌓이기 시작하면서, 순현금 규모는 2021년 3,500억원, 2022년 4,800억원으로 확대된다. 이 같은 속도면 2025년에 1조원에 달하게 된다. 배당확대, 자사주 취득, 온산 NCC확장, 다각화된 M&A 등 주주가치를 높일 수 있는 창의적인 구상이 가능해 질 것이다.

 

 

유안타 황규원

 

 

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