[한화솔루션] 영업이익 1조원!!!!!

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

한화솔루션 009830

 

3Q20 영업이익 컨센 20% 상회

 

3Q20 영업이익은 2,332억원(QoQ +82%, YoY +53%)으로 컨센(1,946억원)을 20% 상회했다. 태양광이 전분기 대비 감익되었음에도 불구하고, 석유화학이 큰 폭으로 개선되며 실적 호조를 견인했다.

석유화학 영업이익은 1,588억원(QoQ +71%)으로 큰 폭 개선되었다. COVID-19 관련 일부 수혜와 건설 수요 회복 등으로 PE, PVC, TDI 등 핵심 제품의 시황이 개선된 영향이다. 태양광사업 영업이익은 358억원(QoQ -32%) 감소하며 OPM 4%를 기록했다. 웨이퍼 및 글라스 /EVA 시트 등 원부자재 가격이 상승한 영향이다.

첨단소재 영업이익은 76억원으로 흑전했다. 자동차 소재가 점진적으로 회복세를 보인 영향이다. 리테일 또한 전분기 일회성 비용 기저 효과로 영업이익 13억원으로 흑전했다.

 

4Q20 영업이익 QoQ 14% 감익 전망

 

4Q20 영업이익은 2,009억원(QoQ -14%, YoY +570%)로 전분기 대비 감익을 전망한다. 석유화학 영업이익이 1,365억원(QoQ -14%)으로 감익되기 때문이다. 견조한 PVC, LDPE 마진에도 불구하고 LDPE/EVA 35일, LLDPE 15일, PVC 17 일, TDI 15일에 걸친 정기보수 및 TDI의 최근 가격 조정을 가정치에 반영해 추정했다.

반면, 태양광 영업이익은 527억원(QoQ +47%)으로 증익될 전망이다. 최근 원부자재 상승폭이 3Q20보다 높지 않은데다, 연말 미국/중국 등을 중심으로 설치량이 늘어나면서 출하량 상승이 예상되기 때문이다.

 

2021년, 석유화학/태양광 동반 호조. 사상 최대 실적 전망

 

BUY, 목표주가를 6.6만원을 유지한다. 2021년은 석유화학/ 태양광이 동시에 호조를 보일 것으로 예상한다. COVID-19 의 일부 수혜로 수급밸런스가 타이트해진 상황에서 백신 개발 시 석유화학 제품 가격/마진은 더욱 강해질 가능성이 높다.

중국의 14차 5개년 계획 상 향후 태양광 설치량은 현재 보다 50~100% 가량 늘어날 가능성이 높다. 미국/유럽 또한 그린뉴딜 정책 시행으로 강한 태양광 설치수요 증가가 전망 된다. 2021년 영업이익은 9,115억원(YoY +25%)으로 사상 최대 실적이 전망된다. 2021년 추정치 기준 현재 PER은 10 배 수준으로 여타 태양광 업체 대비 저평가라 판단된다.

 

하나 윤재성

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투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지

 

- 목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 vs. 2021F PER 13.7배에 해당

 

- 2021년 예상 영업이익은 9,382억원(+38% YoY, 케미칼 +29% vs. 태양광+43%)으로 2025년 영업이익 목표 1.6조원 달성 점차 가시화

 

- 태양광의 경우 올해 지연(예상 매출액 6천억원)됐던 다운스트림 실적 인식도내년부터는 점차 본격화될 것으로 기대

 

- 케미칼도 고부가 신제품을 연이어 출시하며 제품 포트폴리오 변화 노력. 고순도 크레졸(헬스케어/정밀화학 소재) 신규 투자 발표(Capa 3만톤/년, 투자비1.2천억원, 2023년 상업화 예정, 기대 매출액 1천억원) 3Q20 영업이익 2,332억원(+82% QoQ)으로 컨센서스(1,946억원) 상회

 

- 태양광 부문이 원부자재 가격 상승으로 수익성이 악화되었으나 케미칼과 첨단소재가 예상보다 양호한 실적을 보이면서 전사 실적 개선을 견인

 

- 태양광 매출액은 출하량 증가와 제품 가격 상승 덕분에 전분기 대비 20% 증가. 코로나19에 따른 주거용 수요 부진에 유틸리티 판매를 전략적으로 확대

 

- 7월 이후 폴리실리콘 가격 급등에 따른 웨이퍼 가격의 동반 강세가 나타났으나 제품가에 전가되며 이로 인한 수익성 악화는 제한적 추정

 

- 그럼에도 이익이 감소(-32% QoQ)한 이유는 1) 글래스, EVA 등 부자재 가격이 이례적인 강세(글래스의 경우 중국 환경 감찰에 따른 가동 중단이 주원인으로 향후 점진적 완화 기대)를 보였기 때문. 2) 상대적으로 수익성이 낮은 유

틸리티의 비중이 확대된 것도 수익성 악화 요인으로 작용

 

- 4Q20 영업이익 1,517억원(-35% QoQ) 전망: 정기보수 및 성과급 등으로 케미칼 사업 감익(-45% QoQ) 예상 vs. 태양광은 소폭 개선

 

 

대신 한상원

 

 

 

 

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