[삼성전기] 리포트 쏟아지는날, 머선일이..?

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

삼성전기 009150

 

3Q20 Review: 영업이익 3,025억원으로 컨센서스 상회 

삼성전기의 20년 3분기 매출액은 2조 2,879억원(YoY +3%, QoQ +26%), 영업이익은 3,025억원(YoY +60%, QoQ +215%)으로 시장 컨센서스를 각각 3%, 18% 상회했다.

주력 아이템인 MLCC가 속한 컴포넌트솔루션의 매출액이 전분기대비 17% 증가했는데, 영업이익은 121% 증가해 수익성 개선폭이 컸다. 과거대비 전장 및 산업향은 물론 IT 내에서도 고가 제품의 비중확대를 통해 Blended ASP가 높은 상태에서 가동률 상승에 따른 레버리지 효과를 실적으로 입증했다.

삼성전자 스마트폰의 출하량 증가와 국내외 고객사향 폴디드줌 매출 확대로 수익성이 개선되었다. 기판솔루션에서는 북미 거래선향 RF-PCB 공급이 예년대비 지연되며 이익 개선폭이 미미했다. 

 

4Q20 Preview: 연말에도 불구하고 선방 전망 

삼성전기의 20년 4분기 매출액은 2조 1,985억원(YoY +19%, QoQ -4%), 영업이익은 2,624억원(YoY +89%, QoQ -13%)으로 전망한다. 계절적 비수기인 연말이지만 예년대비 양호한 실적을 기록할 것으로 판단된다.

모듈솔루션을 제외하고 컴포넌트와 기판솔루션의 매출액과 영업이익이 전분기대비 증가할 것으로 추정된다. MLCC는 중화권 스마트폰 고객사와 전장향 수요가 양호하고, RF-PCB는 물량이 극대화되며 이익에 기여할 것으로 분석된다. 2017년부터 2019년까지 4분기 매출액은 전분기대비 각각 7%, 17%, 17% 감소한 반면에 2020년은 4% 감소로 선방할 전망이다. 

 

이 업황, 이 실적에 이 주가 

삼성전기에 대한 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가를 190,000원으로 상향한다.

2020년과 2021년 영업이익을 기존대비 각각 6%, 7% 상향한 것에 기인한다. 20년 하반기 MLCC를 필두로 모든 사업부에서 유의미한 실적 개선을 이뤄냈다. 21년 상반기는 플래그십 신모델, 5G, 전장향 수요 회복과 기저효과로 호실적 달성이 가능하다. 한국 Ceramic Capacitor 9월 수출중량과 수출금액 모두 역사적 고점을 갱신했고,

Murata는 실적 가이던스를 상향했다. 업황, 실적 모두 더할 나위 없이 양호한데, 주가만 지지부진하다. 2021년 연간 영업이익은 1.15조원으로 역대 최고실적인 2018년과 비슷한 수준을 달성할 전망이다. 당시는 일본 경쟁사의 IT향 공급 축소에 의한 반사수혜였고, 내년에는 자체적인 믹스 개선에 의한 실적으로 이익의 질도 높다. 당시 최고가인 166,000원도 초과해야 할 것으로 판단된다.

 

하나금융 송선재
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-  발표실적 vs 컨센서스: 3Q20 영업이익 3,025억원으로 컨센서스 2,561억원을 상회. MLCC, 기판, 카메라 등 전 사업부문의 수익성 개선.

 

-  이익전망 변경: 3Q 수익성 개선을 구조적 방향성으로 판단하여 2020년과 2021년의 영업이익을 각각 9%, 11% 상향한 7,891억원, 1조원으로 추정. 4Q20 영업이익 2,260억원 추정.

 

실적 해석 및 시사점

 

투자 전략: 이익 상향 조정 사이클의 초기 국면으로 지속적 매집 전략이 유리하다고 판단한다. 현재 주가 수준이 사이클 기대감을 일부 반영하고 있음은 사실이지만, 추가적인 이익 상향은 추가적인 밸류에이션의 버퍼를 제공한다. 낮은 MLCC 재고와 모듈/기판 수익성 개선으로 이익을 추가 상향하고 2021년 목표 P/B 2.0배를 적용하여 목표주가를 17만원으로 소폭 상향한다.

 

시사점: 우리가 이번 실적을 통해 판단한 이익 사이클의 근거는 다음의 세 가지이다. 첫째, MLCC의 업황 반등이 명확하다. 복수의 수요처가 회복하며 재고가 4주 초반으로 하락한 반면 증설 여건(fab)이 완성되었다. 둘째, ABF기반 기판 수요 상승에도 증설에 보수적이다. 셋째, 폴디드 줌과 mmwave에서 모듈사업부 추가 성장 기반을 마련했으나 시장 기대감이 작다고 판단한다.

삼성 이종욱

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MLCC 업황 개선으로 양호한 실적 달성

 

- 동사는 MLCC 업황 개선으로 당사 추정치 및 컨센서스를 상회하는 3분기 실적 발표. 4분기에도 MLCC 업황 호조세 지속, 기판 부문 실적 확대로 양호한 실적 달성 전망. 2021년에도 5G 스마트폰 확대, 전장 수요 개선 등에 힘입어 실적 확대 전망

 

- 동사 3분기 영업이익은 3,025억원(+59.9% y-y, +215.1% q-q, 영업이익률 13.2%)를 기록하며 컨센서스를 약 18% 상회. IT기기 수요가 양호한 가운데 스마트폰, 전장 수요 회복에 힘입어 컴포넌트부문 영업이익이 1,948억원(+124.7% q-q, 영업이익률 19.8%)으로 증가한 영향이 컸음

 

- 4분기에도 MLCC 업황 개선세가 지속되는 가운데 북미업체 신제품향 기판 매출 확대로 영업이익이 2,614억원(+88.5% y-y, -13.1% q-q, 영업이익률 11.9%)을 기록하며 시장 기대치 상회할 전망

 

- MLCC 수요는 1)5G 스마트폰 및 전장 수요회복, 2)PC, 콘솔게임기 등 IT기기 판매 확대가 2021년에도 지속될 것으로 기대되어 2021년에도 양호한 성장세 전망. 동사도 수혜 기대되어 실적 및 주가 상승 전망

 

NH 이규하

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투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 16만원 유지

 

동사에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 16만원(Target PBR 2.1X)을 유지한다. 1) 중장기적으로 5G 서비스 대중화에 따라 동사 MLCC와 기판사업에 수혜가 기대되며, 2) 21년부터 신규 사업인 AiP(안테나모듈) 사업이 본격화 될 것이라는 점이 기업가치에 긍정적으로 작용할 것이다. 3) 다만, Valuation 부담으로 주가 상승여력은 제한적일 것으로 전망한다.

 

유안타 이재윤

 

 

 

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