[제이콘텐트리] 방송, 극장 매출 상승 시지프스, 미나리..

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제이콘텐트리 036420

 

 

제이콘텐트리 (036420) 훨훨나는 방송, 회복중인 극장

투자의견 매수(Buy) 유지, 목표주가는 58,000원으로 23% 상향

- 12M FWD EPS 1,926원에 PER 30배 적용(최근 5년 평균 대비 30% 할증)

- 3/26 JTBC 스튜디오 유상증자 대금 4천억원 납입 완료에 따라, 목표주가 산정을 위한 EPS를 21E 1,553원에서 12M FWD 1,926원(+24%)으로 변경하면서목표주가 상향. JTBC 스튜디오 출범에 따른 방송부문의 성과를 확인해가면서목표주가의 추가 상향도 가능

 

1Q21 Preview: 훨훨나는 방송, 회복중인 극장

- 매출 1천억원(-1% yoy, +12% qoq), OP -53억원(적지 yoy, 적지 qoq) 전망

- 방송. 매출 792억원(+54% yoy, +5% qoq), OP 74억원(흑전 yoy, +640% qoq)

- 극장. 매출 231억원(-44% yoy, +8% qoq), OP -133억원(적지 yoy, 적지 qoq)

 

- 방송. JTBC 편성 드라마는 64회(+18회 yoy, +3회 qoq). 1Q21 수목 <시지프스: the myth>는 당사 추정 제작비 250억원의 텐트폴이면서 넷플릭스 동시방영작품이어서 작품마진 최소 20% 이상 확보한 것으로 추정. 넷플릭스 동시방영은20.5월부터 시작되었기 때문에, 1Q21은 작품수와 마진 증가 효과 발생

 

- 극장. 3월 누적 전국관객수는 815만명(-69% yoy)으로 역성장 지속. 2월 <미나리>, 3월 <자산어보>, 4월 <서복> 등 한국 영화 개봉에 따라 3월 관객수는 326만명(+78% yoy)으로 회복세 진입. 헐리우드 주요 작품들도 개봉을 준비 중이어서 빠르면 2Q21부터 극장의 흑자 달성이 가능할 것으로 전망

 

JTBC 스튜디오 출범. 방송의 고성장 전망(2p 참조)

- 투자포인트: 제작물량 증가, P의 상승, 중국과의 협업, 디즈니+

- 향후 5년간 방송사업 매출 연평균 22% 성장 전망

 

메가 스튜디오의 탄생

JTBC 스튜디오 출범: 3/26 JTBC 스튜디오 유상증자 대금 4천억원 납입 완료. 기업가치는 1.6조원 수준이고, JCon의 지분가치는 51%인 8.2천억원.

JTBC 스튜디오는 기존 예상인 유증 2천억원 및 기업가치 1.2조원을 상회하는 가치 인정받음. JTBC 편성이 20년14편에서 21년 18편으로 증가하고, 넷플릭스 오리지널 드라마 2~3편, 중국 OTT 및 디즈니+ 등 국내외 다양한 플랫폼향 드라마 제작까지 총 22편(+8편) 제작 전망

 

P의 증가(텐트폴 및 마진 개선): 21년에는 <시지프스: the myth>, <설강화>, <재벌집 막내 아들> 등 각각 제작비 250억원 수준의 텐트폴 3개 제작.

텐트폴일수록 시청자들의선호도가 높아서 판권판매 증가에 따른 마진 개선. 20.5월 <쌍갑포차>부터 넷플릭스 동시방영 시작. 20년 4편, 21년 6~7편 예정. 넷플릭스 동시방영은 JTBC 방영권과 합쳐서작품마진 20% 수준이 확보되기 때문에, 역시 마진 개선

 

중국과의 협업: JTBC 스튜디오의 유상증자 4천억원 중 1천억원은 중국 3대 OTT 중 하나인 텐센트가 참여. 중국 시장 재개방시 텐센트와 동시방영 또는 오리지널 드라마 공급등 협업이 강화될 것으로 전망

 

디즈니+: 17년 한국에 진출한 넷플릭스는 동시방영 및 오리지널 드라마 포함 17년 3편,18년 8편, 19년 18편, 20년 24편을 공급받음. 스튜디오 드래곤과 JCon의 비중은 17년33%에서 20년 58%로 상승.

특히, 20년부터 넷플릭스는 드래곤 및 JCon과 3년간 동시방영 20편 이상, 오리지널 드라마 9편 정도의 공급 계약을 체결하면서 제작 능력을 검증받은 국내 1, 2위 제작사와의 협업 강화. 올해 한국에 진출할 디즈니+도 유사한 전략

을 추진할 것으로 전망. 초기에는 다양한 제작사들과 계약하겠지만, 결국 비지상파 역대시청률 1, 2위를 달성한 <부부의 세계, 28.4%>, <SKY 캐슬, 23.8%> 등 기획/투자/제작/유통 능력을 검증받은 JCon과의 협업이 증가할 것으로 전망

 

Catalyst: 드라마 제작은 20년 14편에서 21년 20편(JTBC 18편, 넷플릭스 오리지널 2편)으로 전망했으나, 기타 OTT향 드라마 제작시 22~23편까지도 가능할 것으로 전망Risk: 극장이 2Q21부터 정상화된다는 가정으로 연간 관객수 1.4억명 및 메가박스 영업이익 200억원 추정했으나, 정상화가 지연될 경우 이익 감소 전망

대신 김회재

 

 

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