[코스맥스] 중국 수주 폭발! 미국 부진을 덮고도 남을 실적

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

코스맥스 192820

 

* 1Q21 영업이익 233억원(+45% y-y; 이하 y-y)으로 컨센서스 16% 상회. 

 

* 중국 매출액은 1,295억원으로 1Q20 대비 48%, 1Q19 대비 27% 성장하고, 순이익은 96억원으로 101억원 y-y 증가하며 1Q20 대비 흑자전환하고 1Q19 대비 107% 성장. 

 

* 2021년 이익전망 상향조정하며 목표주가를 16만원으로 7% 상향조정(2021E P/E 24배 적용, 6월 예정된 유상증자 효과 반영).  

 

WHAT’S THE STORY?

 

미국 부진을 덮고도 남은 한국과 중국의 1Q21 실적: 매출액은 3,450억원 (+5%), 영업이익은 233억원 (+45%) 달성. 당사 추정치를 매출액은 3%, 영업이익은 26% 상회. 미국에서 예상을 넘어서는 순손실이 발생했음에도 불구, 중국이 예상을 크게 상회하는 실적을 달성하고, 한국도 부담스러운 1Q20 기저효과를 극복하는 실적을 달성하며 양질의 실적을 시현. 

 

▶ 중국법인: 매출액 1,295억원으로 1Q20 대비 48%, 1Q19 대비 27% 성장하고, 순이익은 96억원으로 101억원 y-y 증가하며 1Q20 대비 흑자전환하고 1Q19 대비 107% 성장. 중국 화장품 내수가 +42% y-y로 강하게 증가하고 있는 상황에서, 성공적인 온라인 고객사 유치로 시장 성장률을 상회하는 매출 성장 달성.

온라인 고객사 매출 비중 60% 상회. 한편, 강한 매출 성장이 큰 폭의 수익성 개선을 동반했다는 데서 더 긍정적인 평가를 내릴 수 있음 (가동률 상승, 생산성 향상 노력, 선별 수주 등의 효과). 중국의 외출 수요 증가에 따른 화장품 수요 강세 지속 전망되고, 색조 화장품 제조에 강점을 가진 동사의 점유율 확대세도 지속될 것으로 예상되어, 연말까지 실적에 위협이 될 만한 요인은 보이지 않음.

 

▶ 한국법인: 매출액 1,885억원 (-7%), 영업이익 159억원 (-3%), 영업이익률 8.4% (+0.3%pts) 달성. 1Q20에 수익성 높은 손소독제 매출 약 100억원이 발생함에 따라 1Q21 영업이익 성장에 대한 기대감은 낮았던 상황.

하지만 수익성 높은 기초 화장품 수주, 2019년부터 계속 이어져온 수익성 개선 노력의 결과로, 1Q20보다 높은 영업이익률을 달성하는데 성공. 이는 과거 1분기에 달성했던 영업이익률 중 최고치에 근접한 수준.

화장품 내수 수요가 빠르게 회복하고 있는데다, 2Q21부터는 코로나19에 직격탄을 맞은 색조화장품의 수주까지 재개될 것으로 기대되는 만큼, 중국과 마찬가지로 연말까지 실적에 위협이 될 만한 요인은 보이지 않음. 

 

▶ 미국법인: 매출액 314억원 (-4%), 순손실 134억원 (적자지속; -58억원) 달성. 1Q20의 낮은 기저 부담 에도 불구 매출이 감소한 부진한 실적이었음. 매출 감소로 순손실도 확대. 회사에선 의미 있는 규모의 글로벌 고객사향 매출이 2H21부터 시작될 것으로 밝히고 있음. 미국법인 턴어라운드 여부가 동사 기업가치 재평가의 열쇠.

 

이익전망 및 목표주가 상향조정: 2021년 영업이익 전망치를 12% 상향조정. 글로벌 화장품 수요를 긍정 적으로 전망함에 따라 동사의 수익성을 고려한 수주가 이어질 수 있을 것으로 전망하기 때문.

2021년매출액 1.51조원 (+9%), 영업이익 1,097억원 (+65%), 영업이익률 7.3% (+2.5%pts) 기대. 이익전망 상향조정을 반영해 목표주가를 이전의 15만원에서 16만원으로 7% 상향조정.

이는 2021E P/E 24배 수준으로, 2021년 업종 평균 P/E 40.5배에 ODM 사업자로서 낮은 ROE 감안해 30% 할인율을, 그리고 미국의 이익 불확실성 감안해 추가 15% 할인율 적용한 결과. 투자의견 BUY 유지. 글로벌 화장품 수요가 빠르게 회복될 것으로 기대되는데 (특히 강한 색조 수요 반등 기대), 색조 화장품 제조에 경쟁력을 보유한 동사의 선방이 기대되기 때문.

 

삼성 박은경

 

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