[한화솔루션] 사상 최대 실적! 경신! 태양광주

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

한화솔루션 009830

 

1Q21 영업이익 컨센 11% 상회

 

1Q21 영업이익은 2,546억원(QoQ +289%, YoY +52%)으로 사상 최대치였고, 컨센(2,291억원)을 11% 상회했다. 순이익은 갤러리아백화점 광교점 매각차익 반영으로 컨센을 95% 상회(3,852억원)했다.

케미칼 영업이익은 2,548억원(QoQ +286%)으로 대폭 개선되었는데, PVC, LDPE, TDI 등 주요 제품의 가격 상승 및 물량 증대 영향이다. 큐셀(태양광) 영업이익은 -149억원으로 전분기 대비 적자가 확대되었다.

비수기 영향으로 출하량이 감소한 가운데, EVA시트, 글라스, 웨이퍼 및 물류비 상승 등 원가 상승 요인 때문이었다. 갤러 리아(리테일), 첨단소재는 모두 개선세를 보였다.

 

2Q21 영업이익 QoQ +21%으로 사상 최대치 재차 경신

 

2Q21 영업이익은 3,081억원(QoQ +21%, YoY +140%)를 추정한다. EVA/LDPE, PVC 모두 높은 수준의 마진이 유지되고, 가성소다/ECH 등의 개선이 나타날 것으로 추정하기에 케미칼의 추가 개선을 전망(OP 2,949억원, QoQ +16%)한다. 큐셀 영업이익은 164억원으로 흑자전환을 추정한다.

셀/모듈은 웨이퍼/물류비 등 원가부담이 지속되기에 흑자전환이 쉽지 않을 것이나, 발전 자산 매각 시 일부 영업이익이 반영될 수 있기에 이를 감안하여 흑자전환을 추정했다. 이는 발전자산 매각에 따라 추가적으로 증가/감소될 여지는 있다.

 

주가의 상승여력 확대를 위한 태양광의 뚜렷한 개선 필요

 

2021~22년 영업이익 추정치를 22~25% 가량 상향했으나, 유상증자에 따른 주식수 증가 및 태양광 실적 부진 등을 감안해 TP는 기존 5.8만원을 유지한다. 가치 산정 시 태양광의 EV를 3.6조원으로 가정했는데, 이는 2021년 EBITDA에 Jinko Solar의 2021년 EV/EBITDA 멀티플 11배를 10% 할인해 산정한 수치다.

태양광의 멀티플을 중국 Top-Tier에준해 적용한 만큼 추가적인 주가의 상승여력이 생겨나기 위해서는 이익 개선을 통한 高멀티플의 당위성 입증이 필요하다.

현재 12M Fwd PBR는 1.2배로 사상 최대 실적을 감안 하면 2008년과 2011년에 기록한 역사적 고점 PBR 1.6배는 충분히 트라이 가능하다. 태양광 실적의 뚜렷한 회복 시, 이를 넘어서는 주가는 현실화될 가능성이 높다.

 

하나 윤재성

 

 

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