[휠라홀딩스] 해외 비중이 가장 높아 큰 수혜 기대!

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휠라홀딩스 081660

 

해외 선제 턴어라운드 모멘텀의 가장 큰 수혜를 받을 브랜드사

 

라이선스 보유 브랜드의 높은 해외사업 익스포저를 바탕으로, 20201년 글로벌 소비시장 회복 시 해외 시장 선제 회복 모멘텀에 가장 빠르게 수혜를 받을 것으로 보인다. FILA 뿐만 아니라 Acushnet, Full Prospect에서의 이익 기여도 역시 안정적으로 확대될 저력을 갖췄다. 특히 주요 글로벌 애슬레저(스포츠) 브랜드사들이 2021년에 회복을 위해 공격적인 시장 확장 전략을 전개할 것으로 전망되는 등 전반적으로 동사가 영위하는 카테고리로의 소비 선호 이동을 예상할 수 있는 시그널이 포착되고 있다. 또한 해외 채널의 활발한 투자, 1H21의 Acushnet 신제품 출시 등도 예정되어 있다.

 

2021E Preview

 

당사의 2021년 연간 연결 실적은 매출 3조 2,395억(YoY +2.8%), 영업이익 3,600억 (YoY -1.0%), 영업이익률 11.1%(-0.4%p)일 것으로 추정한다.

 

1) 미국: 아직 불확실 성이 남아있으나 미국 전체 소비시장의 점진적 회복과 함께 4Q19에 관찰된 브랜드 가치 희석 현상으로부터 회복할 수 있을 것으로 전망한다.

 

2) FILA 국내: 4Q20는 계속되는 코로나19 상황으로 인한 부담이 실적에 드러날 것으로 보인다. 향후 정부의 추가적인 단계 상향조치에 연동되는 오프라인 운영 제한조치 상황을 지켜봐야 한다. 다만 작년 기저 구간 등으로 인한 이익 개선폭을 기대할 수 있는 상황이다. 신규 라이선스 계약의 추가 역시 주목할 부분이다.

 

3) 중국: 안타스포츠와 JV인 Full Prospect의 지속적 고성장을 전망하며, 3Q20에 20% 이상의 매출 및 인식수익이 있었던 것처럼 2020년 연간으로도 두 자리수 성장을 전망한다.

 

4) 로열티: 주 수입원인 유럽 및 일본에서 아직 업황 불확실성이 높은 상태인 관계로 추가 주시가 필요하다.

 

5) Acushnet: 애슬레저 중에서도 특히 고성장 중인 골프웨어 시장 전체와 동반 성장이 가능하며, 1H20에 코로나 관련해 반영한 일회성 비용이 제거되어 마진 개선 효과가 커 보일 것이다.

 

투자의견 BUY, 목표주가 60,000원으로 커버리지 개시

 

부문별 SOTP Valuation 방식을 사용하였으며, FILA 브랜드는 21E 각 부문 NOPLAT 추정을 기준으로 한 영업가치를 이용해 적정가치를 산정하였고 Acushnet, Full Prospect는 21E 순이익 기준 적정가치 추정에 각각 지분율만큼 반영했다. 그런 다음 2019A 확정 순차입금을 감산해 적정주가를 산정하였다. 현재 2021년 기준 P/E는 10배 근처로 밸류에이션 상대 매력이 상당히 크다.

 

이베스트 심지현

 

 

 

 

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