[KT&G] 이제 갈일만 남았다, 꽃길로~~ 중동수출, 미국 반덤핑 리스크 종결

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* 중동 수출이 4월부터 가시화되고 있고, 미국 반덤핑 관세 부과 우려와 거래 정지 리스크도 종결됨에 따라, 실적과 밸류에이션 회복 기대. 2Q 실적은 낮아진 컨센서스를 충분히 충족시킬 수 있다고 판단.

* BUY 투자의견과 목표주가 110,000원 유지하고, 업종 내 차선호주로 제시

 

WHAT’S THE STORY

2년간 발목 잡던 중동 수출 가시화: 동사는 지난 2월말 중동지역 유통상인 알로코자이와 상품공급 계약을 체결하면서 3월말부터 중동지역 수출이 진행 중.

기존 계약 대비 계약기간이 연장 (5년 -> 7년 4개월)되었고, 최소 개런티 물량이 설정된 부분은 긍정적. 2Q 중동 수출은 전년대비 33% 증가하였고, 전년 7월부터는 중동 수출이 거의 없었다는 점을 고려하면 하반기부터는 중동 수출 회복에 따른 수출 실적 턴어라운드 기대.

불확실성의 제거와 밸류에이션 회복 기대: 두 가지 불확실성이 제거되어 밸류에이션 회복을 기대할 수 있음.

1) 올해 초 미국 상무부는 한국산 담배에 대한 반덤핑 조사에 착수한 바 있고, 이에 따라 미국 시장 판매 둔화 우려가 있었음. 다만, 7/15 미국 상무부는 관세율 5.48%를 부과하기로 결정하면서, 미국 담배 생산자 단체가 주장했던 관세율 103% 대비 선방. 또한, 4월 관세 부과에 대응하고자 가격을 인상했음에도 불구하고 판매량은 양호하여 긍정적.

2) 올해 초부터 불거진 회계처리 기준 위반 안건에 대하여 7/16 증권선물위원회가 '고의성 없음' 최종 결론을 내림에 따라 밸류에이션 디스카운트 요인 역시 제거.

낮아진 컨센서스를 충족시킬 2Q 실적: 2Q20 연결기준 매출과 영업이익은 1.31조 (+4.1% y-y), 4,010억 (+0.5% y-y)을 기록하며, 컨센서스 부합 예상.

내수 일반 담배 총 수요는 1.0% 증가할 것으로 예상하고, KT&G 판매량은 1.8% 증가하여 점유율 63.3% (+0.5%p y-y) 예상. 면세점 채널 부진을 재난지원금 효과 및 궐련 신제품 판매 호조가 상쇄.

수출은 코로나19에 따른 신시장 부진에도 불구하고 ASP가 높은 중동 수출 정상화로 2.8% 증가할 것. 수원부지 개발에 따른 부동산 매출은 약 1.552억 예상. 한국인삼공사는 코로나19 영향에 따른 채널 믹스 악화에 따라 매출, 영업이익 각각 7%, 48% 감소할 것. 

 

BUY 투자의견과 목표주가 110,000원 유지: 코로나19 영향에 따라 ASP가 높은 면세점 traffic 부진이 지속되고 있다는 점은 우려 요인.

하지만 이는 이미 주가에 반영되었고, 수출 회복이 이를 상쇄할 수 있다고 판단. BUY 투자의견과 목표주가 110,000원 (SOTP 방식) 유지하고, 업종 내 차선호주 제시.

1) 일반 담배 점유율 상승 (2018 62.0%, 2019 63.5%, 2020 64.1%),

2) HNB 시장 내 동사 점유율 상승 (2018 16.1%, 2019 31.7%, 2020 32.4%),

3) 필립모리스와의 협업을 통한 HNB 수출,

4) 중동 수출 정상화에 따른 수출 회복 (2020 전년대비 6.0% 증가),

5) 향후 4년 간의 수원부지 분양 매출 (2020 5,400억원, 2021 5,000억원, 영업이익률 46%) 등 풍부한 모멘텀에 주목할 필요가 있음. 현재 주가는 12개월 fwd P/E 10배로, 글로벌 담배업종 평균치 대비 20% 할인된 수준이라, 밸류에이션 역시 매력적.

 

출처 : 삼성 조상훈

 

 

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