[고려아연] 귀금속 가격 상승 수혜주, 아연 가격도 같이 가요~

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

고려아연  010130

 

* 아연/연 가격 및 spot TC 하락으로 인해, 2Q20 연결기준 영업이익은 컨센서스 20% 하회한 1,640억 원 기록

* 기초금속 및 귀금속 우상향 기조에 더해, 아연 spot TC도 하반기 회복 기대됨에 따라, BUY 투자의견 유지

* Business model상 안정적 실적 흐름이 지속 가능하고, 오너3세의 직접 경영 이후 나타난 투자/배당 정책 변화가 중장기 기업가치 제고를 이끌 것

 WHAT’S THE STORY

원재료 구매에 있어, spot 비중이 높아진 점을 확인: 동사의 2Q20 매출 및 영업이익은 각각 전분기대비 6.4%, 19.7% 감소한 1.6조, 1,640억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 20% 하회하였다.

판매량 변화가 크지 않은 가운데, 아연/연 가격 및 spot TC 하락에 따른 실적 영향이 시장 예상보다 더 컸던 것으로 해석된다.

특히, 2분기는 통상적으로 연간 벤치마크 TC 결정 이후 1분기 물량에 대한 소급 적용이 이루어지는 시기이고, 올해 아연/연 벤치마크 TC가 전년대비 각각 55달러/톤, 84.5달러/톤 상승했음을 감안한다면, 2Q20 실적의 전분기대비 감소는 언뜻 이해하기 어렵다.

결국, 코로나19 확산에 따른 남미 광산에서의 정광 생산 위축으로 인해, 동사의 정광 구매에 있어서 spot 비중이 과거 대비 더 높아졌음을 의미한다.

실제로 2Q20 아연 및 연 spot TC는 전분기대비 각각 113달러/톤, 28달러/톤 하락하였다. 그러나, 다가올 하반기 동사 실적에 영향을 줄 기초금속 및 귀금속 가격과 아연 spot TC가 모두 2Q20을 바닥으로 회복세를 보일 수 있다는 점에 더 주목할 필요가 있다.

 

BUY 투자의견 유지: 자동차 산업에 대한 높은 exposure 고려 시, 아연 수요는 점진적 회복이 기대된다.

더불어, 남미 광산에서의 정광 공급 차질에도 불구하고, 낮아진 spot TC에 대한 중국 제련업체들의 저항으로 인해 아연 spot TC의 하락세는 멈춘 것으로 파악된다.

하반기 남미지역 코로나19 확산 둔화 시 아연 spot TC 회복이 일정 수준 가능할 것으로 판단되며, 이는 동사 실적 회복으로도 이어질 것이다. 한편, 아연/연 가격의 점진적 회복뿐 아니라, 금/은 가격 우상향이 함께 진행 중이라는 점도 동사의 하반기 실적 회복 요인이 될 수 있다.

더 큰 틀에서는, 기초금속과 귀금속을 모두 다루고 있는 동사의 business model 및 우수한 제련 기술에 기반한 안정적 실적 흐름이 지속될 것으로 예상되는 가운데, 2019년 3월 사장으로 승진한 오너 3세의 직접 경영 이후 나타난 투자/배당 정책의 우호적 변화가 중장기적으로 동사 기업가치 제고를 이끌 것으로 판단되는 바, BUY 투자의견을 유지한다.

 

출처 : 삼성 백재승

 

 

□ 2Q20 아연 가격 및 Spot T/C 하락으로 컨센서스 하회

2020년 2분기 고려아연의 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 1.62조원(YoY -6.9%, QoQ -6.4%)과 1,640억원(YoY -32.3%, QoQ -19.7%)을 기록하며 시장컨센서스인 1,992억원을 하회했다. 

1) 2020년 아연 벤치마크 제련수수료(T/C) 상승의 1분기까지 한꺼번에 소급적용과 2) 원/달러 환율 상승(+2.3%)에도 불구, 3) 아연정광 Spot T/C 급락(중국 수입 Spot T/C 기준 QoQ -35.7%)과 4) 금(+10.0%)을 제외한 주요 금속들의 판매가격 하락(QoQ: 아연 -10.5%, 연 -9.6%, 은 -6.4%)이 부담으로 작용했다. 특히 해외자회사인 호주 SMC는 아연가격 하락 및 Residue 판매 급감으로 마이너스 영업이익률(1Q20 +2.2% → 2Q20 -1.1%)을 기록했다.

□ 기대되는 3분기 영업실적 개선

중국 경제활동 정상화와 주요 국가들의 자동차공장 가동 재개에 힘입어 LME 아연 가격이 7월말 현재 2,200불/톤(3월말 1,800불/톤 하회)을 기록 중이다.

중국의 대규모 경기부양책으로 한동안 아연 가격 강세가 기대된다. 뿐만 아니라 최근 귀금속 가격 상승세가 가파른데 금은 온스당 1,900불을 상회하며 사상최고치를 갱신 중이고 은 가격 또한 5월초 15불에서 현재 23.4불까지 급등했다.

미달러 약세, 글로벌 유동성 확대, 인플레이션 가능성 부각, 코로나19 확산 등의 영향으로 하반기 귀금속, 특히 은 가격 추가 강세가 예상된다. 동시에 남미 지역의 주요 아연 광산들이 시차를 두고 재가동에 돌입할 예정으로 아연정광 Spot T/C 추가 하락 가능성도 제한적이다.

이를 감안한 고려아연의 3분기 연결 영업이익은 2,180억원(YoY +4.4%, QoQ +33.0%)이 예상된다.

□ 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가는 580,000원으로 상향

고려아연에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 실적추정치 상향으로 목표주가를 기존 530,000원에서 580,000원으로 상향한다. 3분기부터 양호한 영업실적이 예상되는 가운데 중장기적으로 전지박이라는 새로운 성장동력 확보도 긍정적이다. 그에 반해 현재 주가는 PBR 1.1배로 밴드 하단 수준이기 때문에 저평가 되었다고 판단된다.

 

출처 : 하나 박성봉

 

 

 

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