[S-oil]에스오일, 실적 해석 및 시사점 알아보기

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

S-Oil 010950

* 발표실적 vs 컨센서스: 영업이익은 -1,643억원으로, 컨센서스(-1,144억원) 하회. 다만 당사추정치(-1,696억원)에는 부합한 실적 기록.

* BUY의견 유지: 주요국가 지역봉쇄 해제 이후 신규 확진자 수 급증이 현재 정제마진 반등지연의 배경이나, 전면적 지역봉쇄 재개의지는 없는 것으로 추정. 따라서 1H20가 업황의 바닥으로 판단하며 점진적 회복을 기대. BUY투자의견 유지.

 

실적 해석 및 시사점

2Q20 review, 예상치 부합: 영업이익은 -1,643억원(+8,430억원QoQ)으로, 컨센서스 하회하였으나, 당사추정치 부합. 전분기 대비 재고관련손실 축소(+5,520억원QoQ)와 부정적 래깅효과 소멸로 적자폭 크게 축소. 

▶ 정유: 영업이익은 -3,587억원(+8,313억원QoQ). 전분기 대비 국제유가 반등에도 불구, OSP 하락으로 재고관련손실 추가발생(-1,700억원; +5,000억원QoQ). 스팟 마진은 코로나19에 따른 수요둔화 영향으로 하락(-4.8달러QoQ).

▶ 석유화학: 영업이익은 911억원(+37%QoQ). 재고관련이익(+300억원) 발생하며 이익 성장했으나, PX 및 벤젠 스프레드는 부진.

▶ 윤활기유: 영업이익은 1,033억원(-11%QoQ). 저수익성 판매물량 감축하며 수익성 방어.

View, 최악의 구간 통과: 코로나19로 인한 지역봉쇄 영향이 2Q까지 반영되며 업황 바닥을통과. 지역봉쇄 해제 이후 신규 확진자 지속증가가 최근 정제마진 하방압력의 배경이나, 전면봉쇄 가능성은 낮은 것으로 판단. 따라서 점진적 업황회복을 여전히 기대하며, BUY투자의견 유지.

출처 : 삼성 조현렬

 

 

□ 2Q20 영업이익 컨센 44% 하회

2Q20 영업이익은 -1,643억원(QoQ 적지, YoY 적지)으로 컨센(1,144억원)을 44% 하회했다. 정유부문이 재고관련손실 -1,700억원 가량이 반영되며 영업이익 -3,587억원으로 부진했기 때문이다.

OSP 하락에 따른 긍정적인 원가 투입효과에도 불구하고 기본 체력인 Spot 정제마진 약세가 지속되면서 마진효과가 재고관련손실을 만회하기는 다소 부족함이 있었던 것으로 추정된다.

반면, 석유화학, 윤활기유는 전분기 대비 증익되었다. 석유화학 영업이익은 911억원(QoQ +37%)을 기록했다. PX, BTX 약세에도 불구하고 PO, PP가 견조했고 저가 원료 투입효과도 발생했다.

윤활기유 영업이익은 1,033억원(QoQ -11%)으로 견조했는데, 이 또한 낮은 원료 투입효과에 따른 영향이다.

□ 3Q20 영업이익 적자 지속 추정

3Q20 영업이익은 -1,319억원(QoQ 적지, YoY 적지)으로 적자가 지속될 전망이다. OPEC+의 감산폭 축소에 따라 유가의 상승은 제한적인 반면, OSP 상승과 Spot 정제마진 약세에 따라 마진 효과 또한 드라마틱한 개선을 기대하기는 힘들다. 석유화학, 윤활기유는 전분기 낮은 원료 투입효과 제거 및 PX, BTX 약세로 전분기 대비 감익을 예상한다.

□ 누적된 공급과잉 해소를 위한 시간이 필요

Neutral, 목표주가 65,000원을 유지한다. COVID-19에 따른 수요 절벽으로 석유제품 공급과잉은 현재 진행형이다. 미국 정제설비 가동률은 70%대에 머무르고 있는 반면, 석유제품 재고는 6년 밴드 상단을 상회하는 상황이다.

공급과잉 해소를 위해서는 재고소진과 가동률 상승분의 흡수라는 두 단계의 절차가 아직 남았다. 또한 중국은 소매판매가격 하한선 설정으로 인해 Teapot 가동률이 사상 최대치에 근접했고, 심지어 최근 Teapot에 대해 수출 쿼터도 부여했다.

국영업체에 대한 수출 쿼터는 올해 사상 최대치를 재차 갱신할 가능성이 높아 하반기로 갈수록 중국의 석유제품 순수출 확대 가능성도 배제할 수 없다. PX, BTX 또한 약세가 지속되고 있다. 누적된 공급과잉 해소를 위해서는 드라마틱한 수요 반전이 필요하다. 적어도 하반기까지 보수적 관점을 유지한다.

 

출처 : 하나 윤재성

 

 

 

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