[두산인프라코어] DICC소송, 사실상 승소!

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* 재무적 투자자들과 중국 자회사(DICC) 관련 소송에서 사실상 승소.

 

* 소송 리스크 해소, 섹터 valuation 리레이팅을 반영하면 상당한 상승여력이 정당화. 하지만 이를 반영하려면, 재무적 투자자들이 보유한 DICC지분 및 동반 청구권 문제, 현대중공업그룹으로 매각 관련 불확실성 해소가 전제되어야 할 것. 

 

WHAT’S THE STORY

 

DICC 소송은 사실상 승소: 대법원이 두산인프라코어의 중국자회사(이하 DICC)와 관련한, 소송에서 원심을 파기환송. 사실상 두산인프라코어 측의 승소로 해석. 해당 소송은 두산인프라코어와 재무적 투자자(FI) 사이의 분쟁. 패소 시에는 7천억원에 달하는 비용이 발생할 수 있었던 소송이었다는 점에서, 전일 판결은 호재.

 

해소 된 이슈와, 남아 있는 이슈: 해당 판결로 불확실성 중 하나가 해소. 참고로 당사는 두산인프라코어 적정가치 산정에서 소송 리스크를 3.5천억원으로 반영했었음(전체 소송가액에 패소확률 50%를 적용). 동사는 2020년 실적도 비교적 양호. 동사 적정가치 산정에서 1)소송 리스크를 제거하고, 2)최근 섹터 valuation 리레이팅을 반영하면 이론적으로는 상당한 상승여력이 정당화. 그러나 이를 반영하기에는 아직 두 가지 불확실성이 미해결.

 

첫 번째는 소송에 패소한 재무적 투자자가 보유한 DICC 지분의 처리. 그룹은 두산인프라코어 매각을 진행 중. 문제는 재무적 투자자들이 아직 DICC 지분 20%와 동반매도청구권을 보유하고 있다는 점.

매각 작업 마무리를 위해, 재무적 투자자들의 지분을 두산인프라코어가 매입할 가능성도 존재. DICC의 호실적, 최근 섹터 valuation 상승으로, 매입에 소요될 비용에 대한 고민도 필요. 당사의 기존 valuation 논리(SOTP 방식)에서는 해당 비용이 적정가치 산정에 영향.

 

두 번째는 분할 관련 이슈. 두산 그룹은 동사를 분할하여, 영업 부문만을 매각 할 것으로 알려짐. 분할 후 그룹에 잔류하게 되는 주체의 처리 방법도 아직 미공개.

해당 주체가 모회사(두산중공업)와 합병한다면, ‘현재’ 인프라코어 주주 입장에서는 보유 중인 건설기계(두산인프라코어)주식 일부가 발전장비(두산중공업)주식으로 변환되는 것. 현재 동사의 낮은 valuation은 상기 불확실성에 대한 시장의 할인으로도 해석가능. 따라서 ‘현 시점에서’ 동사 적정가치 산정에 반영해 줄 수 있는 것은, 최근 두산밥캣 주가 상승 효과 정도. 이를 반영하여 목표주가를 9,200원으로 7% 상향하나, 이것만으로는 상승여력이 부족.

 

두산인프라코어의 DICC 관련 소송 history 요약: 재무적 투자자들은 2011년 DICC 지분 20%를 약 3.8 천억원에 매입. 역산하면 이들은 당시 해당 법인 가치를 약 1.9조원으로 평가한 것(참고로 당시 DICC 자본은 약 6,127억원). 당시 두산인프라코어와 FI들은,

1)3년 이내 IPO를 추진하고, 2)IPO 미실행 시에는 해당 지분을 제 3자에게 매각하는 주주？ 계약을(공동매도청구권 조항) 체결. 하지만 계약체결 이후 IPO는 실패. 이후 공동매도청구권을 이용한 제 3자 매각도 실패. 2015년에 재무적 투자자들은 두산 측의 비협조로 DICC의 매각이 실패했다며, 주식 매매대금 청구 소송을 제기.

1심은 재무적 투자자들의 요구를 기각하였으나, 2심은 원고 일부 승소 판결. 두산인프라코어는 2018년 대법원에 상고하였고, 전일 이에 대한 판결이 내려진 것.

 

삼성 한영수

 

 

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