[천보] 2차전지 소재 매출 55% 증가 예상

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4분기 2차전지 소재 매출 YoY +55% 전망

 

2차전지 리튬염 전해질 및 첨가제 기업인 천보의 4분기 실적은 매출 YoY 25%, 영업이익 YoY 10% 증가하며 성장세 이어갈 전망이다. 매출과 영업이익 모두 컨센서스에 부합하는 수준이다.

4분기 실적 기준 매출 비중 48% 차지하는 2차전지 소재 부문의 경우 글로벌 전기차 수요 강세 및 에너지 밀도 개선 과정에서 지속적인 'F 리튬염 전해질' 채택률 상승으로 인해 부문 매출은 YoY 55% 증가 전망된다.

특히 4분기 중국 전기차 시장 가파른 회복 과정에서 전체 2차전지 소재 매출에서 55% 비중 차지하는 중국 전해액 고객사향 매출이 크게 증가한 것으로 추정된다. 4분기 기준 매출 비중 35% 차지하는 LCD 식각액 및 반도체 소재 부문의 경우 COVID-19로 인한 재TV, 노트북, 태블릿 수요 강세가 디스 플레이 패널 소재 수요 증가로 이어지며 부문 매출은 YoY 11% 증가 전망된다.

신규 CAPA 고정비 반영이 순차적으로 이뤄지는 상황에서 초기 가동률은 완만한 속도로 상승하며 영업이익률은 아직 20% 수준에 도달하기 어려운 것으로 판단된다. 중장기적으로 20% 수준 회복할 것으로 전망한다.

 

전체 배터리 시장 성장률 상회하는 실적 성장 전망

 

2021년 실적은 매출 2,529억원(YoY +66%), 영업이익 474억원(YoY +68%), 지배순이익 378억원(YoY +63%)으로 가파른 성장이 전망된다.

2차전지 소재 매출 비중은 2019년 39%, 2020년 45%, 2021년 65%, 2022년 76%로 상승할 전망이다. 하나금융투자는 2025년 글로벌 전기차 판매 920만대 및 배터리 소요량 656GWh를 전망하며, 이에 따라 향후 5년간 배터리 출하량은 5.6배 확대될 전망이다.

상기 가정 하에서 2023년까지 배터리 소요량은 약 2.5배 증가 전망되 는데, 천보 2차전지 소재 CAPA는 2023년까지 약 4배 증가(2020년 1,840톤, 2021년 4,000톤, 2022년 8,000톤, 2023년 12,000톤) 전망된다. 주력 제품인 리튬염 및 전해액 첨가 제의 배터리 시장 내 침투율 상승과 함께 자체적인 시장점유율 상승 효과 맞물리며 천보 매출 성장률은 전체 시장 성장 률을 상회할 전망이다.

 

멀티플과 현금흐름의 정상화

 

목표주가를 250,000원으로 상향한다. 목표주가는 2022년예상 EPS에 향후 2년간 EPS 증가율 평균 값을 30% 할인하여 산출하였다. 2020년 기준 PER 79배인 상황에서 중장기 적으로 멀티플은 조금씩 낮아질 것이나 전방 시장 개화 초기 국면에서 벌써부터 디레이팅을 논할 시기는 아니라고 판단 한다.

향후 3년간 평균 EPS 증가율 60%인 상황에서 당분간 PER 40~50배 타게팅에 무리 없다고 판단한다. Free Cash Flow는 2020년 -58억원, 2021년 82억원, 2022년 350억원 으로 크게 증가하며 현금흐름 역시 안정화될 전망이다.

 

하나 김현수

 

 

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