[두산퓨얼셀] 저평가주, 리스타트!

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

두산퓨얼셀 336260

 

 

* 1/6일에 대주주가 8.13% 지분매각으로 오버행 이슈 종료. 매각 후 특수관계인 지분율은 38.45%

 

* HPS 제도 도입 및 비율책정이 1Q21로 예상되면서, 대규모 발전사들이 발주시기를 2Q21 이후로 지연되면서 1H21까지 실적은 다소 부진할 전망. 

 

* 2021년 EPS를 30% 하향조정하였으나, 동사의 고성장은 국내정책과 해외 연료전지 선박시장 진출로 불변. 또한 Global Peer의 주가 상승을 감안하면 동사는 수소생태계 관련주에서는 가장 저평가된 상황. 목표주가 및 투자의견 유지. 

 

 

WHAT’S THE STORY

 

오버행 이슈 종료

 

▶ 대주주 지분매각 8.13%/ 디스카운트 9.6%: 20년 10/5일 장 종료 후 대주주가 최대 10.9백만주(19.7%) 지분매각을 추진했다가, 560만주 물량(지분율 10.09%)만 소화되면서 나머지 물량에 대한 오버행 있었음. 잔여지분에 대해 90일 Lock-up기간 해제 후 매각.  

 

▶ 특수관계인 지분율 38.45%: 향후 그룹의 자금조달 필요 시 동사에 대한 일부 지분을 매각하기보다는 경영권 포함 매각이 대주주 관점에서 더 나은 선택. 두산솔루스 사례도 매각 시 특수관계인 지분율 52.93%. 

 

2Q21 이후 수주 급증 전망: 정책 도입 시기의 차이일 뿐. 

 

▶ 4Q20 실적 기대치 하회 예상: 매출액 1,308억원(-25%QoQ) 및 영업이익 52억원(-58%QoQ)으로 영업이익률 4% 예상. 2020년 매출액 4,350억원 및 영업이익 260억원으로 영업이익률 6% 예상으로 사업계획 미달. 사업계획은 매출액 4,570억원 및 영업이익 270억원으로 영업이익률 6%. 

 

▶ 1H21까지 실적 부진 예상: HPS 제도 도입 및 비율책정이 1Q21로 예상되면서, 대규모 발전사들이 발주시기를 2Q21 이후로 지연. 2020년 수주는 100MW로 사업계획 143MW대비 70%달성. 2021년 실적을 당초 매출액 7,650억원(+75%YoY) 및 영업이익 490억원(+88%YoY)으로 영업이익률 6.4% → 매출액 5,240억원(+20%YoY) 및 영업이익 360억원(+38%YoY)으로 영업이익률 7.0%

 

▶ 2023년 매출 1.5조원 달성전망은 불변: 수소발전 제도화(HPS: Hydrogen Energy Portfolio Standard)로성장 가시성은 높아짐

 

수소 밸류체인, 전기차와 더불어 가장 투자가 활발한 분야: 유럽, 중국의 탄소중립을 위한 투자, 미국 바이든 정부의 친환경 투자정책에 힘입어 글로벌 투자테마로 관심 집중

 

▶ 현대차그룹, 수소연료전지 브랜드 ‘HTWO’ 런칭: 2030년까지 7.4조원 투자 및 70만기의 수소연료전지 판매 목표. 1월 초 중국 광저우에 수소연료전지 공장 건설 계획 발표.

 

▶ SK그룹, 플러그파워 지분 9.9% 인수: SK와 SK E&S는 각각 8천억원 출자(15억달러). 미국의 플러그파 워는 차량용 연료전지(PEMFC) 기술 보유. 아마존, 월마트의 물류기지 내 지게차에 연료전지시스템을 공급하는 업체.

 

▶ 두산퓨얼셀, Peer Group 대비 저평가: 수소 밸류체인의 주가가 급등하면서 2021년 예상매출 대비 PSR 50배 이상의 평가. 두산퓨얼셀과 SOFC 연료전지 기술협력을 체결한 Ceres Power(CWR LN)가 PSR 80배(시총 30억달러)로 가장 높은 프리미엄을 받고 있음. 오히려 실적 가시성이 높은 발전용 연료전 지업체인 두산퓨얼셀과 Bloom Energy(BE US)가 PSR 5배수준으로 Peer Group내 저평가. 우리는 두산 퓨얼셀 Valuation으로 DCF를 사용하고 있으며, WACC 7.9% 및 영구성장률 1% 적용.

 

삼성 임은영

 

 

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