[에스엘] 목표주가 대폭 상향! 뭐 때문에?

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에스엘 005850

 

목표주가를 3.6만원으로 상향

 

에스엘에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 시장 기대치를 크게 상회한 1분기 실적을 반영하여 실적 추정치를 상향하는 동시에 목표주가도 3.6만원(목표 P/E 10배로 상향. 높아진 수익성 반영)으로 대폭 상향 한다.

1분기의 서프라이즈한 실적은 에스엘이 합병을 통해 목표하는 바를 잘 보여 주었다고 평가한다. 고객사들의 생산증가와 상대적 고가 아이템 납품에 기반한 믹스개선, 그리고 이에 수반되는 비용의 절감노력 등이 어우려져 관계사들 합병 후 커진 몸집과 더불어 수익성도 개선된 것이다. 주가는 전년 3분기 이후 이러한 기대감을 반영해 왔지만, 실적 개선의 속도가 빨라 Valuation은 여전히 P/E 7배로 낮은 바 추가적으로 반영할 수 있다는 판단이다.

 

1Q21 Review: 영업이익률 7.7% 기록

 

1분기 실적은 시장 기대치를 크게 상회했다(영업이익 기준 +38%). 매출액/영업이익은 전년 동기대비 21%/85% 증가한 7,404억원/568억원 (영업이익률 7.7%, +2.7%p (YoY))을 기록했다.

유럽/남미 매출액이 17%/9% (YoY) 감소했지만, 한국/북미/중국/인도 매출액이 전년의 낮은 기저와 고객사들의 생산증가에 힘입어 각각 19%/14%/70%/33% (YoY) 증가하면서 외형 성장을 이끌었다.

제품별 매출액은 램프/샷시가 각각 26%/9% (YoY) 증가했다. 외형 성장에 따른 고정비 부담 완화와 더불어 판관비의 절감에 힘입어 영업이익률은 무려 7.7%까지 개선되었다. 외형이 20% 성장한 에스엘 본사에서 매출총이익률이 0.8%p (YoY) 개선된 가운데, 판관비 중 전년 동기에 발생했던 보증수리비의 감소(-135억원 (YoY))와 지급수수료의 감소(-22억원 (YoY))가 전체 이익 증가에 크게 기여했다.

미국/중국 법인의 손익도 개선되었고(순이익 기준 각각 -15억원/-33억원 → +17억원/-2억원), 인도 2개법인의 합산 매출액이 37% (YoY) 증가하고, 합산 순이익은 +63억원 개선된 것도 실적 개선 요인으로 작용했다.

전체적으로 고객사들(현대차/기아/GM)의 생산증가와 고가 차종 위주의 신차로 인한 믹스개선 효과로 외형이 성장한 가운데, 비용 통제와 일회성 비용의 제거로 영업 레버리지 효과가잘 발현된 것으로 판단한다. 중국 지분법 법인들의 매출액/이익도 개선 되는 등 지분법이익도 51억원으로 증가했다(vs. 1Q20 -24억원).

 

연간 매출액 3조원 시대의 개막

 

에스엘은 최근 몇 년간 지속적으로 관계기업들을 흡수합병하면서 외형을 키워왔다. 2017년 연결 매출액/영업이익이 1.49조원/634억원이었 는데,

합병 효과로 2020년 매출액/영업이익은 2.50조원/932억원으로 증가했다. COVID-19발 수요충격에서 벗어나고 고객사들의 신차 프로 그램으로의 납품, 그리고 고가 라인업(GV80/GV70/아이오닉5/EV6 등)으로의 LED 램프의 납품 등이 예정된 2021년에는 연간 매출액 3조원 시대로 접어들 것으로 전망한다.

2분기 차량용 반도체 공급부족에 따른 고객사 생산차질의 영향이 일부 있겠지만, 중국 법인들의 회복과 한국/미국/인도 법인들의 외형 성장에 힘입어 2분기~4분기에 걸쳐 분기 7천억원~8천억원 매출액이 예상된다.

 

하나 송선재

 

 

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