[SK이노베이션] 배터리 사업가치 반영의 적기!

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SK이노베이션 096770

 

* 경쟁사의 사례를 미뤄봤을 때 손익분기점 달성을 전후로 배터리 사업가치 주가 반영 본격화. 동사에겐 2H21가 손익분기점에 근접해지는 시기.

* 12MF EBITDA 변경으로 목표주가 상향(35만원→37만원)하며, Top-pick 의견 유지.

 

WHAT’S THE STORY?

 

Outlook (1), 배터리 사업가치 반영의 적기: 경쟁사 대비 빨라지는 증설속도와 그동안 크게 뒤쳐졌던 수익성이 개선되며, 투자자들의 배터리 사업가치 재평가가 본격화될 전망.

 

▶ 증설, 향후 5년간 가장 빠를 것: 2020년 대비 2025년 배터리 생산능력 확장속도에 있어 국내업체 중 동사가 가장 빠른 속도 보일 전망(SK이노베이션 44%, LG에너지솔루션 31%, 삼성SDI 23%). 

 

▶ 수익성, 2H21부터 가파르게 개선 전망: 동사 배터리 영업이익률은 공격적인 증설지속에 따른 고정비 부담으로 -20~-30%대를 기록. 한편 2H21부턴 법무비용 소멸 및 매출 고성장에 따른 고정비 부담완화로 손익분기점에 근접해갈 전망. 과거 LG화학도 배터리 손익분기점 달성을 전후로 주가에 배터리 가치가 반영되기 시작. 따라서 동사의 주가에 배터리 사업가치가 반영되기에 적기로 판단. 

 

Outlook (2), 사업 효율화도 긍정적: 페루 및 북미 광구 매각을 결정하여 E&P 사업 전체 생산량의 90% 가량 매각 결정. 올해 4월 윤활기유 자회사인 SK루브리컨츠의 지분 40%를 국내 PEF에 매각(약 1.1조원)하기로 결정. SK종합화학의 지분 매각도 현재 추진되고 있는 상황. 즉, 화석연료 산업에 대한 투자는 재무적 투자자(FI) 또는 전략적 투자자(SI)와 함께 진행될 계획으로, 이는 사업의 우선순위 상 합리적 선택.

 

View, 주식의 포지셔닝 변화 지속: 12MF EBITDA 적용시점 변경에 따라 EBITDA 2% 상향(4.0조원→4.1조원)하고, Multiple 높은 사업의 두드러진 EBITDA 증가로 EV는 5% 상향(40.6조원→42.7조원). 이를 SOTP 밸류에이션에 반영하여 목표주가도 6% 상향(35만원→37만원). 2H21에도 주식의 포지셔닝 변화(정유→정유+배터리 셀/소재)가 지속될 전망이며, 업종 내 Top-pick 의견 유지.

 

삼성 조현렬

 

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