[코스맥스] 코로나19 영향이...

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코스맥스 192820

 

* 3Q20 매출액은 3,207억원 (+1% y-y), 영업이익은 139억원 (+34% y-y). 이는 컨센서스 대비 매출액은 11%, 영업이익은 25% 하회한 부진한 실적.

 

* 1H20 실적에서 동사에게 코로나19는 오히려 호재가 된 모습을 보였으나, 3Q20부터 코로나19 부정적 영향이 본격화. 코로나19의 영향이 장기화될 것으로 예측되는 시점부터 고객사들의 보수적인 경영이 본격화되었기 때문으로 추정.

 

* 코로나19의 영향이 짧아도 1H21까지 지속될 수밖에 없는 상황. 2021E 영업이익 전망치를 이전 전망대비 15% 하향조정. 이익전망 하향조정으로 목표주가도 13만원으로 기존대비 13% 하향조정 (2021E P/E 19.5배 수준). 실적에 대한 우려로 당분간 주가 모멘텀 약할 수 있을 것으로 판단되나, 장기적 관점에서 브랜드업체의 아웃소싱 확대 흐름, 글로벌 1위 ODM이라는 동사의 경쟁력엔 변함이 없어 BUY 투자의견 유지.

 

 

WHAT’S THE STORY

 

3Q20 어닝 쇼크: 3Q20 매출액은 3,207억원 (+1% y-y), 영업이익은 139억원 (+34% y-y) 달성. 당초 12% y-y 성장을 기대한 매출액이 당사 예상을 하회하며 영업이익도 당사 예상을 31% 하회.

1H20 실적을 통해 동사는 코로나19에 오히려 긍정적 영향을 받고 있는 것으로 판단하였으나, 그 부정적 영향이 3Q20부터 뒤늦게 드러나기 시작한 것으로 판단. 손소독제와 손세정제 수주는 줄어드는 가운데, 화장품 고객사들이 코로나19의 영향이 장기화될 것으로 판단하기 시작한 시점부터 발주에 보수적 태도를 보이기 시작한 것으로 추정. 

 

▶ 한국: 3Q20 매출액은 1,721억원 (+0% y-y), 영업이익은 148억원 (+73% y-y), 영업이익률은 8.6% (+3.6%pts y-y). 시장의 주요 관심사인 수익성은 기대를 충족시키기에 충분했으나 문제는 기대 이하의 매출액.

3Q20 매출액은 당사 기대를 10% 하회. 1H20엔 매출 성장률이 7% y-y 수준이었으나 3Q20엔 이것이 둔화되었는데, 시장 일부에서 예상하는 손소독제 매출 감소 효과보다는 코로나19에 따른 업황 둔화가 뒤늦게 영향을 미치기 시작한 것으로 추정. 3Q20에서야 코로나19의 영향이 2021년말까지 계속될 수 있다는 우려가 컨센서스로 자리잡으며 고객사들이 재고를 타이트하게 관리하기 시작한 것으로 추정. 참고로 3Q20까지 분기별 국내 화장품 수요는 각각 -11% y-y, -21% y-y, -16% y-y.

 

▶ 중국: 3Q20 매출액은 1,084억원 (-0% y-y), 순이익은 33억원 (흑자전？), 순이익률은 3.0% (+3.9%pts y-y). 중국사업 역시 당사 예상을 하회. 당사는 중국 화장품 업황 호조 속에, 동사가 온라인 기반 ？규 고객 확보로 점유율을 확대하는 모습을 보？ 것으로 기대하였으나, 동사 매출 성장률은 아직까진 시장 평균 성장 수준에 그치고 있음.

참고로 2Q~3Q20 실적 해석에는 부연설명이 필요. 동사는 2Q20부터 수익성과 현금흐름을 개선하기 위해 고객사를 위한 화장품용기 조달 서비스를 줄이고 있음. 동 서비스는 매출액을 키우는 효과는 있으나, 용기에는 별도의 마진을 붙이지 않기에 수익성이 악화되는듯 보이는 효과가 있으며, 용기 대리 조달이 동사 현금흐름에 부정적 영향을 미침.

용기 조달 서비스 중단으로 용기비용만큼 매출액이 감소하는 효과가 발생했는데, 회사측 설명에 따르면 3Q20 기간 감소한 용기비용은 200억원 수준. 3Q19와의 비교를 위해 200억원의 용기비용을 3Q20 매출액에 더할 경우 동사의 3Q20 매출액은 +18% y-y 수준.

 

▶ 미국: 3Q20 매출액은 560억원 (+21% y-y), 순손실은 98억원 (적자확대), 순손실률은 17.5% (-11.3%pts y-y). 화장품 수요는 위축되었으나 손세정제, 손소독제 수주로 매출 증가. 하지만 갑작스러운 수주가 오히려 비용 부담을 상승시키며 수익성 악화. 한국이나 중국 수준의 자동화 투자가 필요.

 

2021년까지 코로나19 영향 지속 반영해 2021년 이익전망 하향조정: 2021 년 매출액과 영업이익 전망치를 이전 대비 각각 6%, 15% 하향조정. 기존에 과소평가했던 코로나 19 의 영향을 이익전망에 반영하기 때문. 당사는 2020 년말 백신 개발, 3Q21 보급을 기본 가정으로 삼고 있음.

 

BUY 투자의견 유지하나 top pick에선 제외: 이익전망 수정을 반영해 목표주가를 기존 15 만원에서 13 만원으로 13% 하향조정. 이는 2021E P/E 19.5 배 수준으로, 글로벌 화장품업종 평균 P/E 33.0 배에 ODM 사업 할인률 30%, 1H21 까지의 이익 불확실성 할인률 15% 반영하기 때문. 실적에 대한 우려로 당분간 주가 모멘텀은 약할 수 있을 것으로 판단.

하지만 장기적 관점에서 브랜드업체의 아웃소싱 확대라는 흐름, 글로벌 1 위 ODM 이라는 동사의 경쟁력엔 변함이 없다 판단되어 BUY 투자의견 유지.

 

삼성 박은경

 

 

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